谐波减速器产能利用率 67%，为什么龙头反而不扩产？

因为扩不扩产，看的是订单，不是赛道热度。绿的谐波 2025 年谐波减速器产能 64 万台，产能利用率 67.76%；它的募投项目承诺投资 14.02 亿元，截至 2026 年 5 月末累计只投入 14.51%，达到预定可使用状态的日期从 2026 年 12 月 31 日推迟到 2028 年 12 月 31 日。同期公司营业收入 5.707 亿元、同比增长 47.31%，综合毛利率 36.91%、比 2024 年下降 0.63 个百分点。收入在涨、产能没打满、扩产还往后推，三件事同时出现，说明这个环节的新增需求更像在喂价格竞争，而不是在喂产能竞赛。需要先说明：这是龙头一家的披露，而且它把「工业及具身智能机器人零部件」合并成一个口径，无法从中拆出具身智能贡献了多少。

67.76% 是什么水平

产能利用率按「实际产量 ÷ 设计产能」算，反映的是产能被用掉了多少，不是卖掉了多少。绿的谐波这三年的数字是：

2024 年利用率掉到 42.67%，不是需求突然消失，而是产能从 40 万台一口气扩到 59 万台、增了 47.5%，产量只从约 20.6 万台升到约 25.2 万台（推算：产能 × 利用率）。2025 年产能只再增 8.5%，利用率却跳回 67.76%，说明这一年的变化主要来自产量，不是来自产能。即便如此，仍有约三分之一的设计产能空着；按行业经验，低于七成通常意味着订单不足或产线还没爬坡。

营收涨 47%，产量涨得更快

把利用率还原成产量，能看到价格的方向。2024 年产量约为 59.00 × 42.67% ≈ 25.2 万台，2025 年约为 64.00 × 67.76% ≈ 43.4 万台，一年增了约 72%（推算）。同期营业收入只增 47.31%。如果谐波减速器仍是收入主体、销量与产量同向变化、产品结构没有大改，那么谐波减速器的平均单价大约下降了 14.5%（推算：1.4731 ÷ 1.7226 − 1）。

这个反推有两处不能忽略。一是产能利用率按产量算，营业收入按销量算，库存变动会让两者短期脱节；二是公司产品不止谐波减速器，结构变化也会影响单价。所以 14.5% 只能当作方向，不能当作精确的降价幅度。但方向足够清楚：产量增速远高于收入增速，量增价减。

这也解释了毛利率为什么在需求爆发时反而往下走。2023 年毛利率 41.14%，2024 年 37.54%，2025 年 36.91%，两年累计下降 4.23 个百分点。谐波减速器的国产替代战在工业机器人和协作机器人市场已经打完，国内留下多家能量产的供应商；人形机器人这个新需求出现时，面对的是刚打完价格战、产能又没打满的供应商；这是绿的谐波一家的情况。新增订单在这样的结构里，第一反应是抢份额，不是提价。

龙头为什么把 14 亿元按住

再看那个 14.02 亿元的募投项目「新一代精密传动装置智能制造项目」。截至 2026 年 5 月末，两笔钱的进度是：

只看 6.08% 会夸大结论，因为公司同时用 IPO 超募资金投了同一个项目；两笔合起来，真实进度是 14.51%。项目达到预定可使用状态的日期，已由 2026 年 12 月 31 日延至 2028 年 12 月 31 日，延期议案在 2026 年 7 月 9 日经董事会审议通过。

公司没有解释「为什么不扩产」，所以不能替它编一个动机。但从数字看，最直接的解释是：现有 64 万台产能足够覆盖近期订单，提前把新产能建起来，只会先增加折旧和闲置，再在价格下行时加剧过剩。扩产是重资产决策，建早了不省钱，建晚了才丢单；67.76% 的利用率说明现在不是「建晚了」的状态。

不扩产，不等于看空

有一种误读是把「不扩产」直接读成「不看好具身智能」。这两件事不是一回事。不扩产只说明近期的订单量还撑不起新产能；它不说明五年后不需要，也不说明人形机器人不重要。谐波减速器占整机价值量 5.6%（MIR 睿工业口径），特斯拉 Optimus Gen-2 全身用 14 个谐波减速器，一台人形机器人通常要十几个——需求的天花板确实存在，只是当前的地板还没被订单填满。

对下游和投资人，这组数字的用法是把它当信号，而不是当结论。可以盯三个指标：一是产能利用率，升到八成以上且持续，才说明订单真的在填产能；二是募投进度和达产日期，有没有继续往后推；三是毛利率方向，收入涨而毛利率跌，说明新增需求正在被价格消化。三个指标同向变化，比任何一份产能规划都可靠。反过来说，如果一家厂商利用率很低、还在大建产能，那才是「产能竞赛」，而不是需求。

边界也要说清楚：以上是绿的谐波一家公司的披露，不能直接外推到全行业；它把工业与具身智能合并披露，所以也无法回答「人形机器人贡献了多少」。这两个限制不改变「龙头按住扩产」这个事实，但决定了它只能证明这一家公司的判断，不能证明整个行业的订单。

资料来源

• 绿的谐波. 2025 年年度报告[R]. 2026.
• 绿的谐波. 2025 年年度报告信息披露监管问询函回复[R]. 2026.
• MIR 睿工业. 人形机器人核心零部件价值量占比[R]. 2026.

数据截止 2026-09　|　相关：具身智能 · 行业认知研究报告

编写依据

本文依据本赛道研究报告及用户授权的成品库 Markdown 摘编，素材获取于 2026-10-30。原文所列资料时点、出处及核验边界按提供稿保留；本轮未逐条回溯外部来源。