生物质发电还能增长吗？看哪三个信号

能增长，但不是靠新建装机。这门生意的增长已经从「多建厂」换成「把存量厂的每一吨垃圾多赚一点」。判断有没有真增长，盯三个信号就够：产能利用率、供热比、政策有没有恢复量化指标。

一、先把「增长」拆成三种

同一个词，在这个行业里有三个完全不同的意思：

行业现在的增长，只可能来自第三类。 前两类，一个被补贴规则关掉，一个被地方财政限制。但要说清一句：效率提上去了，行业也回不到成长期——那是「变好」，不是「增长」。

所以问「还能不能增长」，正确的问题是：存量资产的效率还能提多少。

二、信号一：产能利用率

现状：全国平均约 60%，且分布极不均衡——头部 115% 以上，尾部 24%。

为什么它是第一个信号： 利用率决定两件事，处置费的谈判地位，和固定成本的摊薄程度。利用率上不去，其他努力都是在小数点上做文章。

看什么： 行业平均能不能从 60% 连续两年回升。按垃圾量增速外推，现有产能大约在 2028 年前后被消化——在那之前，利用率整体上不去。

阈值： 连续两年站上 70%，才算趋势性转好；单年跳到 80% 以上，反而要怀疑有非自然因素（比如大量项目退出、或统计口径变了）。

三、信号二：供热比

现状：2025 年板块平均发电供热比 6.7%，行业首位 24%。

（发电供热比＝供热量折算成电量后与发电量的比值，用来衡量一家厂的收入有多少来自卖热而不是卖电。）

为什么它是第二个信号： 供热是目前唯一已经跑通、且经济性优于售电的路径。热直接卖，跳过两次能量转换，损耗小。

看什么： 行业平均能不能从 6.7% 走到 10% 以上。这个提升需要两个条件同时满足：选址在工业区附近、以及管网投资划得来。

阈值： 单家公司的供热比超过 15%，说明它的资产组合确实占到了好位置；低于 5%，说明它基本没吃到这条路。

四、信号三：政策有没有恢复量化指标

现状：十五五规划没给生物质装机数字；新建项目不再纳入中央补贴。

为什么它是第三个信号： 前两个信号决定存量能挖多深，这一个决定增量会不会重新出现。

看什么： 两件事——年度工作要点里有没有重新出现生物质装机目标；新建项目有没有重新被纳入补贴范围。

阈值： 只要出现其中一个，整个行业的增长逻辑就要重写。两个都没出现，就继续按「存量提效」来估值。

五、三个信号怎么用

顺序不能乱。 先看政策（决定有没有增量），再看利用率（决定存量能不能吃饱），最后看供热比（决定存量能多赚多少）。

反过来看会误判：先看到某家公司供热比涨得快，就以为行业在增长，其实只是它一家占了位置。

三个信号全部转好，才叫行业性增长；只有一个转好，那是个别公司的 alpha。

五之一、并购算不算增长

行业里现在的增长故事，很多来自并购整合。

要分清两件事：并购对单家公司是增长，对行业不是。 它只是把一个厂从 A 的报表挪到 B 的报表，全国的垃圾处理量没有变。

对买家来说，并购的价值在两处：一是立刻获得稳定现金流（存量项目在跑），二是拿到特许经营权（新项目拿不到）。

但如果行业里所有增长都来自并购，那就说明没有人相信新建能赚钱。 这本身就是一个判断信号。

五之二、一个反例：如果垃圾量开始下降

三个信号都建立在「垃圾量不会大幅下降」这个前提上。

这个前提正在被削弱。垃圾分类把厨余分走，人均产生量趋稳，部分城市的人口在流出——三件事同时在发生。

如果某个城市的生活垃圾量开始下降，它的焚烧厂利用率会跟着降，处置费的谈判地位也会跟着降。 对这种地方，讨论「增长」没有意义，讨论「怎么退出」才有意义。

这也是为什么看行业数据要看区域：全国平均掩盖了完全相反的两个方向。

五之三、三个信号可以做成一张跟踪表

这三行每季度更新一次就够，不需要更密的跟踪。因为这三个变量都按年变动，不会因为一个季度的波动改变趋势。

六、一个必须说清的限制

这三个信号都不解决一个根本问题：这门生意的天花板，是垃圾量和补贴规则共同决定的。

垃圾量的增长在放缓（年均约 3.7%，且三个因素在拉低它），补贴规则已经封顶。所以即便三个信号都转好，行业也只是「把存量做到最好」，不是「重新回到成长期」。

增长和「变好」不是一回事。 一个成熟行业可以把效率做到很高、现金流很稳，但它不叫增长——把「现金流改善」读成「行业回暖」，是这类成熟资产最常见的误判。

七、判断一家公司有没有真增长，问三句

第一句：它的处理量在涨还是利用率在涨？ 处理量涨是拿了新项目，利用率涨是把现有项目喂饱了——后者更可持续。

第二句：它的供热比在什么水平？ 超过 15% 的，已经吃到了效率红利；低于 5% 的，还在靠电价。

第三句：它的增长是买来的还是挖出来的？ 并购带来的是规模，改造带来的是效率。

资料来源

1. 东吴证券. 环保行业跟踪周报：佛山拟提水价瀚蓝受益，重申垃圾发电现金流价值[R]. 2026-07-21.
2. 国家发展改革委，国家能源局. 可再生能源发展「十五五」规划[EB/OL]. 2026-07-23.
3. 诺辉投资研究部. 生物质能发电 · 行业认知研究报告[R]. 2026-09.

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编写依据

本文依据本赛道研究报告及用户授权的成品库 Markdown 摘编，素材获取于 2026-10-30。原文所列资料时点、出处及核验边界按提供稿保留；本轮未逐条回溯外部来源。