生物质发电出海有空间吗

有，而且是这条链上少数还有增量的方向。但它不是把国内的收租模式复制出去——特许经营权在每个国家重新发一次。中国企业在海外赚的是工程款与运营费，性质与国内完全不同。

一、空间有多大

按 2024 年数据测算，东盟 10 国垃圾发电的理论空间约 62 万吨/日，约为国内的一半。

这个数字给了一个量级感：如果东盟真的走到中国今天的位置，那是一个接近国内一半的市场。

截至 2025 年 5 月，中国企业参与的海外垃圾焚烧项目已达 79 座。这个数是「参与」，不是「运营」——含 EPC 承包、设备供应与投资运营各类角色，三者的含金量差一个量级。

二、已经落地的项目

几个有代表性的：

• 伊拉克：2025 年 1 月，国家投资委员会把该国首个垃圾焚烧发电项目以 DBOO 模式授予康恒环境。
• 乌兹别克斯坦：2024 年与多家中国企业签署固废处理协议。
• 印尼：2026 年 7 月 13 日，国家主权财富基金 Danantara 与 DENERA 公布第二批项目正式合作伙伴名单，中国企业参与 8 个项目中的 6 个；首批 4 个项目中，伟明环保中标 2 个、旺能环境中标 1 个。

印尼这一组数据特别值得看：第二批 8 个里占 6 个，说明中国企业的竞争力在那边是被验证过的。

三、回报测算高，但不能直接比

东吴证券测算印尼项目 ROE 约 17.65%，比国内基准模型高 3.17 个百分点。

这里有一个必须说清的口径问题：ROE 是会计口径的净资产收益率，国内常说 8% 是全投资内部收益率（IRR）。两者不是同一把尺子，不能直接比。

海外项目 ROE 高，可能来自三个原因：杠杆更高、电价或处置费更高、或者项目周期更短。每一条对应的风险都不一样。

看到「海外回报更高」这类说法，先问一句：说的是 ROE 还是 IRR？

四、为什么出海是一门不同的生意

国内的模式是收租：拿到特许经营权，收二十年电费与处置费，现金流稳定。

出海之后，中国企业的角色通常是三种之一：EPC 承包商、设备供应商、或投资运营商。前两种赚一次性的钱，第三种才是收租。

而第三种最难。 因为它要求你拿到当地的特许经营权——那是各国政府重新发的，不会因为你在国内做得好就给你。

所以出海这门生意的实质是：把建造能力与运营经验卖出去，换工程款与运营费。

五、门槛在哪

三个门槛，一个比一个硬。

第一，特许经营权。 每个国家、每个城市重新招标，政治关系、本地合作伙伴、融资方案，缺一不可。

第二，标准与监管。 烟气排放标准、并网规则、固废分类体系，各国不同。国内跑通的经验，不能直接搬。

第三，汇率与政治风险。 一个项目的回收期十几二十年，跨越多个政治周期。这类风险在国内几乎不存在，在海外是常态。

三个门槛里，第一个决定了能不能进，后两个决定了进去之后能不能收回钱。

五之一、为什么现在是窗口

三件事同时发生，把出海的窗口打开了。

国内新建停了。 产能过剩、补贴取消、规划不给数字，设备和工程能力在国内没了去处。

海外需求起来了。 东盟、中东、中亚的垃圾量在增长，焚烧能力不足，而中国的技术与成本刚好匹配这些市场。

履约能力被验证过。 79 座已参与的项目，是活广告。

一个行业在国内进入成熟期、同时在海外进入成长期，出海就是必然选择。 这不是战略眼光，是产能找出口。

五之二、一个反例：出海成功不等于利润好看

中标多、利润薄，是工程类生意的常态。

三个原因：

第一，EPC 毛利低。 工程承包拼的是报价，海外竞标里中国企业的优势就是成本，价格自然被压。

第二，垫资与回款。 海外项目的付款节点常与工程进度绑定，前期垫资规模大、周期长。

第三，汇率与当地通胀。 合同多以美元或当地货币计价，十几年的回收期里，汇率变动能吃掉相当一部分利润。

所以看海外业务，不能只看合同额，要看毛利率与回款周期。 一家公司海外订单翻倍、毛利率腰斩，那不叫增长。

五之三、哪类企业更可能做成

三个条件，缺一不可。

有运营经验。 只会建不会运营的，接不了投资运营类项目；而运营恰恰是国内企业的强项——国内已经运营了十几年。

有融资能力。 海外项目动辄数亿到数十亿，且需要主权级或开发性金融支持。融资能力决定能接多大的单。

有本地伙伴。 特许经营权是当地政府发的，没有本地伙伴，连投标资格都难拿到。印尼那 8 个项目里中企能占 6 个，背后是长期的本地经营。

三个条件里，第一个是国内的红利，后两个是海外的门槛。

六、怎么给这条线定位

它是增量，但不是主增长曲线。

国内的存量资产仍然是现金流的绝对主体；海外是新签合同与工程收入，体量小、波动大、周期长。

对看这条线的人来说，海外的意义有两个：一是给设备与工程能力找到出口（国内新建已停），二是给有运营能力的企业一个新的扩张路径。

但不要把它当成「第二增长曲线」——它有增长，但增长的性质是工程，不是收租，估值的方法也不一样。

七、看一条「出海」消息，问三句

第一句：它是 EPC、设备，还是投资运营？ 三种角色的含金量差一个量级。

第二句：拿的是合同还是特许经营权？ 合同是一次性的，特许经营权才是二十年现金流。

第三句：回报是 ROE 还是 IRR？ 口径不同，不能与国内的 8% 直接比。

资料来源

1. 东吴证券. 环保行业跟踪周报（含东盟垃圾发电空间测算）[R]. 2026-07-21.
2. 康恒环境. 伊拉克首个垃圾焚烧发电项目 DBOO 中标公告[EB/OL]. 2025-01.
3. 印尼国家主权财富基金 Danantara，DENERA. 第二批垃圾焚烧发电项目合作伙伴名单[EB/OL]. 2026-07-13.
4. 诺辉投资研究部. 生物质能发电 · 行业认知研究报告[R]. 2026-09.

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编写依据

本文依据本赛道研究报告及用户授权的成品库 Markdown 摘编，素材获取于 2026-10-30。原文所列资料时点、出处及核验边界按提供稿保留；本轮未逐条回溯外部来源。