国补退坡之后，这些电厂靠什么活

靠四条路：供热、炉渣、协同处置，以及熬到化债把旧账还上。其中供热与炉渣当期能算清账，协同处置真实但天花板被城市规模锁死；绿证与算电协同还停在「有政策、没现金」。

一、先看清退到了哪一步

2021 年新增中央补贴的总盘子只有 25 亿元，其中竞争配置 5 亿元。未纳入补贴清单的新建项目，一律执行当地燃煤基准上网电价——对农林生物质，等于从 0.75 元掉到约 0.39 元。

存量项目也没好多少：82,500 小时加满 15 年，两道刀，哪个先到在哪个停。

所以「退坡之后靠什么活」不是未来问题，是当下问题。

二、五条增收路径，按能不能算清账排

行业把希望寄托在五个方向上。先摆出来，再逐条判断：

三、供热：唯一已经跑通的

供热比售电划算，原因在热力学——发电要把热能先转成机械能再转成电，每一步都有损耗；直接卖蒸汽，跳过了两次转换。

数据也支持：2025 年板块平均发电供热比 6.7%，行业首位已到 24%；供热增速前三分别是绿色动力 +99%、海创绿能 +85%、伟明环保 +48%。

但 6.7% 这个平均值说明，供热这条路在行业里还只是少数人的生意。 它有两个前提：附近得有稳定的工业蒸汽用户，以及管网投资划得来。工业园区密集的地方吃得到，偏远县城吃不到。

三之一、供热有个硬前提：隔壁得有工厂

供热经济性再好，也有个绕不过去的条件——附近得有稳定的蒸汽用户。

这解释了 6.7% 这个平均数：能供热的项目，几乎都在工业园区边上。一个建在县城郊区、周边只有农田的焚烧厂，蒸汽送不出去，管网也铺不起。

所以看垃圾焚烧企业的供热比，本质是在看它的选址。选址在工业区旁边的，天然多一条腿；选址偏的，只能守着电价。

三之二、协同处置：天花板由城市规模定

污泥、餐厨、一般工业固废，这些都能掺进炉子或单独线处理，处置单价通常高于生活垃圾。

但它有个天花板：可处置的废弃物量，取决于这个城市有多少。一个大城市每天产生的污泥与餐厨量，够支撑一条协同线；一个县级市可能连一条都不够开。

这不是一个可以靠技术或资本扩张的赛道，它的规模被行政区划锁死了。

四、炉渣：弹性，不是趋势

炉渣是焚烧后的残余物，出渣率 20%—30%，里面含铜 0.3%、含铝 0.25%。金属价格好的时候，卖炉渣能多赚一笔；圣元环保 2025 年提价后，炉渣单价 120—130 元/吨，最高超过 200 元。

但它的收入随金属价格波动。把它当利润增长点，等于在报表里藏了一个大宗商品的敞口。

五、绿证：算下来不到标杆电价的百分之一

2025 年全国核发绿证 29.47 亿个，其中可交易 18.93 亿个。2025 年 12 月，电量生产年为 2024 年的绿证均价 1.12 元/个，2025 年的均价 5.15 元/个。

按 1 个绿证 = 1 兆瓦时折算，5.15 元/个约等于 0.005 元/千瓦时——不到 0.65 元标杆电价的 1%。

据大公国际的表述，「目前绿证市场流动性不足、价格偏低，实际增收效果有限」。这个判断是实事求是的：它在未来可能变好，但现在不能拿来填补贴的缺口。

为什么价格上不去？因为绿证的需求端——需要证明自己用了绿电的企业——目前还是一个自愿市场，买不买、买多少，取决于企业自己的披露压力，而不是硬约束。需求端不硬，价格就起不来。这一点在强制配额落地之前不会改变——所以盯着绿证价格等收入改善，不如盯着配额政策。

六、算电协同：意向不是收入

2026 年 5 月《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》发布，多家企业签了战略合作协议，项目多处于备案或审核阶段。

签协议和收到钱之间，隔着备案、审批、并网、电价谈判。 把这条当收入预期，是把政策当成了合同。

七、15 年到期之后，靠什么接上

这是最硬的一问。一个农林生物质项目满 15 年，中央补贴停了，电价从 0.75 元掉到燃煤基准价——收入砍掉近一半，而燃料成本一分不降。

垃圾焚烧项目好一些：处置费还在，供热和炉渣也在，收入结构不会塌。

所以「退坡之后靠什么活」这个问题，两条赛道有两个答案：

• 垃圾焚烧：靠处置费 + 供热 + 炉渣，慢慢把电价那一截的比重降下去；
• 农林生物质：靠熬——熬到燃料成本下行、或者熬到项目被并购整合。

七之一、还有一条路不在收入端：化债

前面四条都在说「怎么多赚」，还有一条在说「怎么把钱收回来」——化债。

2024 年 11 月落地的 12 万亿元地方隐性债务置换方案，推动了存量应收账款回款。瀚蓝环境 2024 年度累计收到 2023 年及以前年度的存量应收账款约 24 亿元。

这笔钱不增加收入，但直接改善现金流。对于一个应收账款周转天数接近 195 天的行业来说，收回来的旧账，和赚到的新钱一样重要。

判断一家公司抗不抗退坡，除了看它能不能多赚，还要看它的应收能不能收回来。

八、判断一家公司抗不抗退坡，问三句

第一句：它的供热比是多少？ 6.7% 是行业平均，24% 是头部。这个数越高，越抗退坡。

第二句：它的收入里绿证和碳占多少？ 如果超过 5%，要问它凭什么——按现在的价格水平算不出来。

第三句：它名下项目并网多久了？ 满 15 年的项目群，看的是它靠什么接上那一段收入，而不是看它还有多少补贴没拿。

资料来源

1. 东吴证券. 环保行业跟踪周报：佛山拟提水价瀚蓝受益，重申垃圾发电现金流价值[R]. 2026-07-21.
2. 国家能源局. 2025 年 11 月、12 月全国可再生能源绿色电力证书核发及交易数据[EB/OL]. 2026-01.
3. 国家发展改革委，国家能源局. 关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知[EB/OL]. 2026-05.
4. 财政部，国家发展改革委，国家能源局. 关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见有关事项的通知（财建〔2020〕426 号）[EB/OL]. 2020.
5. 诺辉投资研究部. 生物质能发电 · 行业认知研究报告[R]. 2026-09.

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编写依据

本文依据本赛道研究报告及用户授权的成品库 Markdown 摘编，素材获取于 2026-10-30。原文所列资料时点、出处及核验边界按提供稿保留；本轮未逐条回溯外部来源。