兆龙互连：专用电缆的高毛利能持续吗

44.33% 是真的，但它是一张当下的成绩单，不是一张承诺书。要回答「能不能持续」，得先看两个决定这个数字怎么读的东西。

第一，「专用电缆」是宽口径。公司 2025 年年报的定义是「主要包括高速传输电缆、工业数字通信电缆等」，最高工作频率 60GHz；按《高速铜缆连接 · 行业认知研究报告》的拆解，它含工业以太网、伺服、机器视觉、轨交、医疗、汽车以太网。AI 高速线是其中一部分，不是全部。

第二，这个数字已经在下降。2026 年上半年，专用电缆毛利率 44.33%，同比 −6.53pct；同期这条线收入还增长 67.98%。收入在涨、毛利率在退，这是「收入增长、毛利率回落」的形状，不是「高毛利稳固」的形状；原因不止供给一条，本文不单独归因。

所以准确的说法是：专用电缆这条线目前仍比公司两条数据通信线赚钱——6 类及以下 10.05%，6A 以上 14.91%——但 44.33% 不是 AI 产品的毛利率，也不是一个稳定值。本文的判断是：按现在的方向，当前这个水平大概率不能原样维持；40% 以上能不能守住，要看 2026 年下半年和 2027 年上半年。判断理由与三个可验证的条件见第六节。

一、44.33% 对 10.05%：同一家公司，最高是最低的 4.4 倍

2026 年上半年，兆龙互连三条主要产品线的毛利率是：专用电缆 44.33%、6A 以上数据通信线缆 14.91%、6 类及以下数据通信线缆 10.05%。最高是最低的 4.4 倍。

这个差距不是「线材环节都这样」。作为对照，沃尔核材整个通信电缆板块 2026 年上半年毛利率 18.51%（港股口径；A 股口径 18.79%），但它的「高速铜缆」单品线 2025 年前三季度是 45.6%。拿兆龙的专用电缆 44.33% 去比沃尔的通信电缆板块 18.51%，会得出「兆龙比沃尔会赚钱」的结论；这是拿一家公司的专用产品线去比另一家公司的宽口径板块，口径不对。

更接近可比的一组，是兆龙专用电缆 44.33% 对沃尔高速铜缆 45.6%。两个数同一量级，但期间不同（2026 上半年对 2025 年前三季度），产品范围也不同（专用电缆更宽），只能说明「专用线材的高毛利不是孤例」，不能说明两家公司谁更强。

二、专用电缆里装的是什么

兆龙互连 2025 年年报对「专用电缆」的定义是「主要包括高速传输电缆、工业数字通信电缆等」，最高工作频率 60GHz。该报告把它拆得更细：含工业以太网、伺服、机器视觉、轨交、医疗、汽车以太网。

也就是说，专用电缆是一条「按客户要求定制、按场景认证」的产品线集合。AI 数据中心的高速线是里面增长最快、最受关注的一块，但不是唯一一块。工业以太网、轨交、医疗这些场景，增速和 AI 不在一个量级，毛利率也未必一样。

第一，不能把 44.33% 当成「AI 铜缆毛利率」。如果有人用这个数去推算兆龙在 AI 高速线上的盈利，会高估或低估：AI 高速线可能比 44.33% 高，也可能低，公司没有拆分。

第二，不能把 44.33% 当成「稳定值」。专用电缆内部的产品结构会变，但方向要看各块毛利率的高低：只有 AI 高速线的毛利率高于其余专用线，其占比上升才会拉动这条线的毛利率；反之会摊平或拉低。公司没有拆分，当前无法判定方向。结构变化公司没有按半年披露。

三、为什么专用电缆能赚这个钱：六道检验，不是「拉铜包塑」

先看一根数字通信电缆怎么做出来。兆龙互连 2019 年招股说明书披露的流程是：原材料合格入库 → 串联线（投拉丝油、绝缘料、色母料）→ 对绞 → 成缆（投铝箔）→ 编织 → 护套（投墨水溶剂、撕裂绳、护套料）→ 分切成圈 → 合格入库。每一道工序后面都跟着一个检验点，全流程六道检验。

真正决定成败的是中间三道：

这三道工序的共同点是：参数多、相互耦合、每一步都要全检。它不是一个靠买铜、买设备就能复制的环节；同样的设备，良率差几个点，毛利率就差几个点。这是专用电缆能按客户规格交付的工艺基础；44.33% 与 10.05% 的差距，还要看「为谁做」。

再看成本结构，反差更清楚。兆龙招股书披露，当时收入 85% 以上来自 6 类及以下数据电缆，成本里原材料占 85.58%–87.85%，其中铜（导体材料）占 58.30%–63.29%；公司自己给的敏感性分析是：铜价均价上涨 10%，主营业务毛利率下降 30.30%（2018 年）。原文未说明这个 30.30% 是相对降幅还是绝对百分点，不能当 30.3 个百分点；而且要记住这是 2018 年、收入 85% 以上来自 6 类及以下的旧结构，不能直接套到 2026 年。这是一门「铜就是成本」的生意。

专用电缆不是这门生意。它按客户要求定制、按场景认证、批量小、料号多，卖的是「符合规格」而不是「按吨卖铜」。但要说清楚：本文没有取得兆龙专用电缆的成本构成明细，所以「专用电缆的铜占比更低」只是与 6 类线对照后的合理推断，不是公司披露。能确定的是：6 类线是铜生意；专用电缆的成本结构不同，但公司没有披露细节。44.33% 是毛利，不是净利，分产品净利没有披露。

四、高毛利已经在往下走：−6.53pct，收入还在涨

2026 年上半年，专用电缆毛利率 44.33%，同比 −6.53pct；收入同比 +67.98%。一个半年度 6.53 个百分点，不足以定义长期趋势，但方向很重要。

这不是兆龙一家。同期这条链上连同兆龙在内四家公司、三个环节的毛利率同时下行：兆龙互连专用电缆 −6.53pct，沃尔核材通信电缆产品 −2.63pct，华丰科技整体 −6.46pct，立讯精密通讯及数据中心 −2.48pct。

为什么重要？它发生在收入高增的时候。可能的解释有五种，与这条链上已经出现的五条解释一致：白银等原材料涨价、供给放量后的竞争、新品量产前的前置投入、产品结构变化、新旧项目交替带来的需求滞后。本文没有取得兆龙自己对这轮下滑的解释，所以本文不替它归因；能说的是，同一时间、同一环节、另外几家公司也在降，行业共同因素的概率不低。

供给侧的背景是清楚的：沃尔核材披露其订购的罗森道发泡设备已全部到货，高速通信线产能能够满足现阶段订单；沃尔核材同时把增速放缓归因于「产能不断提升，行业竞争日趋激烈」，并提到终端客户技术方案迭代、新旧项目验证导入需要周期、需求存在一定滞后。也就是说，公司自己给的是多因解释，供给只是其中一条。兆龙的设备到货情况，本文没有取得同等级披露，不能直接套用；「行业供给在增加」这个方向，与四家公司毛利率同时下行一致，但只是旁证。

五、位置：线材段第一梯队，但公司份额没有单独披露

按该报告，中国厂商在线材段处于全球第一梯队：2024 年全球高速铜缆线材市场前五名里有三家中国企业，合计 46.0%。这是「中国厂商」的整体位置，不是兆龙一家的份额；本文没有给出兆龙的单独份额，也不猜。

技术进度是公司自己披露的：112G 批量稳定供货，224G 小批量交付（2026 年半年度报告）；448G 已布局单通道互连技术（该报告）。这条进度决定它能不能留在「专用、定制、高毛利」那一档：112G 是现在的量，224G 是下一代的量，448G 是更下一代的入场券。哪一代掉队，高毛利的产品基础就会松。

海外产能要纠正一个常见说法：兆龙互连的海外基地在泰国，不是越南。公司 2026 年半年度报告全文检索没有「越南」。这不影响技术判断，但影响对「东南亚产能」新闻的读数：扩的是哪条产品线、在哪个国家，要分开看。

归位上，兆龙互连（300913）属于「主营直接对应」，环节是高速差分线材与连接产品，归位以主营原文为准「数据电缆、专用电缆和连接产品设计、制造与销售」。2026 年 9 月 7 日总市值 124 亿元，2026 年半年报整体毛利率 20.71%。

整体毛利率 20.71%，不到专用电缆 44.33% 的一半。按这两个数反推，专用电缆的收入占比不会超过约 47%（假设其他产品毛利率不为负；本文推算）。具体占比公司没有披露。这个反推说明一件事：专用电缆是公司已披露产品线里毛利率最高的一条，但不是收入的大头；主营里的「连接产品」毛利率公司没有单列，不能把它排进「谁更赚钱」的比较。看这家公司，不能只看 44.33%。

六、能不能持续：先给方向，再给三个可验证的条件

本文的判断是：当前 44.33% 这个水平，大概率不能原样维持；40% 以上能不能守住，要看 2026 年下半年和 2027 年上半年。判断基于三条已经发生的方向：半年内同比 −6.53pct；同链四家公司、三个环节同期都在降；线材段的设备约束已经解除（沃尔核材样本）。这不是预测具体数值，是对方向的判断；下面三个条件，是用来验证或推翻它的。

第一，专用电缆内部 AI 高速线的占比有没有披露、有没有上升。如果上升，44.33% 这个数字会越来越能代表 AI 业务；如果一直是宽口径的工业专用线为主，那它更像一门稳定的工业生意，而不是 AI 弹性。

第二，专用电缆毛利率在 2026 年下半年、2027 年上半年能不能企稳。如果按一年约 6.5 个百分点的降幅继续下行，44.33% 很快就不是「高毛利」；如果企稳在 40% 以上，那这轮 −6.53pct 更像一次价格修正，而不是趋势。

第三，224G 从「小批量交付」走到「批量供货」、448G 从「布局」走到「送样／量产」的进度。高毛利来自「客户愿意为定制和认证付钱」；如果下一代产品跟不上，客户没有理由继续付这个溢价。

前两个条件看财报，第三个看公告。判断可以错，这三个条件就是用来纠错的。

44.33% 是当下的一张成绩单，不是一张承诺书。它证明专用电缆现在比两条数据通信线赚钱，也证明这条线的毛利率正在下降；它没有证明的是，两年后这条线还能不能赚同样的钱。本文的判断是当前水平难以原样维持，40% 以上能否守住，要看 2026 年下半年。

资料来源

1. 兆龙互连. 2026 年半年度报告[R]. 2026-08-28.
2. 兆龙互连. 2025 年年度报告[R]. 2026-04-27.
3. 兆龙互连. 首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书[R]. 2019-09-19.
4. 沃尔核材. 聆讯后资料集[R]. 2026-01-27.
5. 诺辉投资研究部. 高速铜缆连接 · 行业认知研究报告[R]. 2026-09.

数据截止 2026-09　|　相关：高速铜缆和光模块有什么区别 · 沃尔核材：高速铜缆业务到底赚不赚钱 · 高速铜缆连接 · 行业认知研究报告

编写依据

本文依据本赛道研究报告及用户授权的成品库 Markdown 摘编，素材获取于 2026-10-30。原文所列资料时点、出处及核验边界按提供稿保留；本轮未逐条回溯外部来源。