动力电池回收 · 行业认知研究报告

第一章 · 总论：这门生意是什么

1.1 一句话定义与边界

【定义 · 动力电池回收】

把从新能源汽车上退役下来的动力电池收集起来，经放电、拆解、破碎、分选，得到含锂、镍、钴等金属的粉料与铜铝料，再经湿法或火法冶炼提取出电池级碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴等化工品，重新卖回电池材料产业链 —— 这一整套活动，在现行法规里叫「回收和综合利用」。

这个定义里有四处边界需要先界定，否则后面每一章都会读岔。

第一处是对象。本报告说的动力电池，指的是装在新能源汽车上的动力蓄电池，主流是磷酸铁锂与三元两种体系。它与 3C 小电池、铅酸蓄电池、储能电池在化学体系、单体尺寸、回收工艺和监管框架上都不同。现行的部门规章把范围限定在「新能源汽车废旧动力电池」，这也是本报告的范围。

第二处是它卖的是金属不是服务。这条链的收入来自卖出去的碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴，不来自向车主或车企收取的处理费。这一条决定了它的收入端完全暴露在金属价格上，而在产品定价上几乎没有议价空间 —— 电池级碳酸锂在广州期货交易所有标准化合约，价格是公开的。

第三处是再生利用与梯次利用曾经是两条路。再生利用是拆开、破碎、冶炼，把电池变回金属；梯次利用是检测、筛选、重组，把还有剩余容量的电池包再用到储能、备电等对性能要求较低的场景。2026-07-30 起，梯次利用作为一个独立的政策类别被废止（见 6.2 节），这条链在监管口径上只剩再生利用一条路。

第四处是排除项。报废机动车拆解是这条链的上游渠道之一，但它本身是另一个行业，有自己的资质、自己的技术规范、自己的主管部门；本报告只写它向电池回收输送了什么，不拆解它的经济性。正极材料制造是这条链的下游客户，本报告只写再生料回到正极的闭环怎么成立，不写正极材料这门生意。

这条链的边界是按「谁把什么卖给谁」画的。报废汽车拆解厂和湿法冶炼厂可能出现在同一条新闻里，但前者卖的是拆下来的电池包，后者卖的是硫酸钴，两者的客户、定价方式和竞争要素完全不同。

1.2 产业链全景

图 1 · 动力电池回收产业链：四段结构与它的排除项

数据来源：环节划分依据《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》（工业和信息化部等六部门令第 73 号，2026-04-01 施行）与《新能源汽车废旧动力电池综合利用行业规范条件（2024 年本）》（工业和信息化部公告 2024 年第 42 号）；梯次利用条款废止依据工业和信息化部公告 2026 年第 20 号（2026-07-30）。

这张图上有一处需要单独说明：第四段的「去向」画的是再生盐回到正极材料，而不是回到电池厂。再生碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴与原生料在化学上是同一种物质，它们进入的是正极材料与前驱体的生产线，不是电池组装线。这决定了这条链的直接客户是正极材料厂与前驱体厂，而不是车企。

1.3 三段钱：拿货、加工、卖金属

把这条链的损益拆开，只有三笔钱。

第一笔是拿货的钱。 回收企业向渠道支付的采购款，按 2.1 节的两套公式定价，直接盯住金属市价。它是这条链最大的一笔成本 —— 按本报告 2.3 节的测算，外购黑粉产一吨电池级碳酸锂，全成本里除黑粉之外的部分只剩 1.6 万到 2.3 万元。

第二笔是加工的钱。 破碎与分选的电耗、热解的燃料、湿法的酸碱与萃取剂、三废处理、设备折旧、人工。这一段是回收企业能靠工艺改善压下来的那部分成本，但它在总成本里的比重远小于第一笔。

第三笔是卖金属的钱。 电池级碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴都有公开市价，且碳酸锂有期货合约。卖方不谈价，只谈交期与品质扣罚。

这三笔钱之间的关系决定了这门生意的性质：收入端和成本端盯的是同一个价格信号，而且成本端先动。金属价涨，渠道立刻上调折扣系数；金属价跌，渠道的报价下调总是慢一拍。2.5 节会用当期的具体数字说明这个不对称。

1.4 为什么这条链没有一个可信的规模数字

这是本报告最先要处理的一件事。凡讨论动力电池回收，开场白几乎都是一个「市场规模」或者「退役量」的数字。但公开可查的数字之间不可比，原因不是谁算错了，是它们统计的根本不是同一件事。

四个数字里，最高的 90 万吨是最低的 34.93 万吨的 2.58 倍（本报告计算）。差异来自三处。

第一处是含不含生产废料。电池厂和正极材料厂在生产过程中会产生极片废料、不合格电芯，这些料的金属含量高、杂质少、来源稳定，是当前湿法企业的主力原料。SMM 在分析 2026 年上半年废料采购量时明确指出，尽管退役潮高峰在 2028 年至 2029 年，但生产端废料同比持续增长（SMM《全球镍、钴、锂价格变动对电池回收格局的影响分析及展望》，2026-09-07）。生产废料算不算「回收量」，各家口径不同。

第二处是退役量与实际进入回收渠道的量不是一回事。退役量是按车辆保有量、电池装机量和使用年限推算出来的理论值；实际有多少流进了合规企业，取决于渠道与监管。

第三处是预测与统计混在一起用。上表中两个退役量都是机构预测值，而综合利用量是主管部门的统计值。把一个预测值和一个统计值放在一起比，得出的任何结论都不成立。

本报告不给出这条链的市场规模数字。 需要量级感的地方，一律引用工业和信息化部的综合利用量统计口径，并写明它只覆盖合规企业处理掉的部分。

1.5 这条链和相邻的三个行业怎么区分

三者中只有报废机动车回收拆解与本链有直接的业务衔接，这条衔接在 3.3 节展开。

1.6 这门生意当下处在什么位置

用三个可核的事实定位。

其一，处理量在快速增长。2025 年全国综合利用量超过 40 万吨，同比增长 32.9%（工业和信息化部，2026-01-16）。招商期货按月度跟踪的口径，2026 年 8 月废旧锂电回收量为 52,807 吨，同比增长 103%（招商期货《新能源 ESG 碳酸锂周报》，2026-09-07）。

其二，当期在亏钱。按紫金天风期货的外购原料口径，截至 2026-09-04 当周，外购磷酸铁锂极片黑粉、磷酸铁锂电池黑粉、三元电池黑粉、三元极片黑粉四条路线全部为负利润（紫金天风《碳酸锂周报：静观其变》，2026-09-10）。

其三，规范化的制度框架在 2026 年才刚刚落地。首部带行政处罚强制力的部门规章 2026-04-01 才施行，生产者责任延伸制度 2026-08-15 随《中华人民共和国生态环境法典》入法，标准体系建设指南到 2026-09-15 还处在征求意见阶段。

这三件事放在一起，描述的是一个「量在起、钱没起、规矩刚立」的阶段。第二章开始拆这门生意的账。

第二章 · 单位经济：一吨料的账怎么算

这一章是本报告的重心。任务只有一个：把「一吨退役电池的收入与成本怎么算」拆到读者能自己复算的程度。每一处测算都写明算式、输入值和输入值的出处；凡是本报告判断锚不合适的地方，写明为什么不算。

2.1 先弄清两套计价体系

这条链的原料不按吨定价，按金属含量定价。两套公式，分别对应两类料。

【定义 · 黑粉】

废旧锂电池经放电、拆解、热解、破碎及分选后得到的黑灰色粉料，主要成分是正负极活性物质，含锂、镍、钴等有价金属。《锂离子电池用再生黑粉》（GB/T 45203-2024）把它定义为「以锂离子电池废料为原料，经放电、拆解、热解、破碎和分选等工序处理后，形成的以锂、镍、钴等一种或多种有价成分构成的黑色或灰黑色粉料」，并按是否含镍钴分为两大类。

黑粉之下还有一层区分，它直接决定价格：

【定义 · 极片粉与电池粉】

极片粉是只拆正极极片、不带电芯其余组分打出来的粉，杂质少、金属含量高；电池粉是整只电芯破碎打出来的粉，含石墨、集流体残余与隔膜碎屑，金属含量低、杂质高。Mysteel 的牌号体系里，磷酸铁锂极片粉的锂含量门槛是 Li≥3.8%，磷酸铁锂电池粉是 2.2%＜Li＜2.5%（Mysteel 锂电回收频道《2026 年 3 月 3 日 Mysteel 锂电池黑粉价格行情》，2026-03-03）。同一天的两种料，锂含量差着一倍半。

【定义 · 锂点】

磷酸铁锂类料的计价单位，指「每一个锂百分点的价格」，单位是元/锂点。一吨料的价格等于锂点价乘以该料的含锂百分数。Mysteel 的报价说明写明：价格类型为现汇含税到厂价，单位为元/吨（现货价）、%（折扣系数）、元/锂点（锂点），锂点价的最小变动单位是 25 元/锂点（同前）。

【定义 · 折扣系数】

三元与钴酸锂类料的计价方式。先按料中各金属的含量和对应金属的市场价格算出一个理论价值，再乘以一个小于 1 的系数成交。系数按金属分别报价，行情表里会同时出现镍系数、钴系数、锂系数三个数。

两套公式的共同点是：金属的市场价格是外生的，成交价只随系数变动。这就是核心判断一说的「加工方不参与定价」。

2.2 复算一：一吨磷酸铁锂极片黑粉值多少钱

先验证公式本身成立。 Mysteel 2025 年 10 月的周报在同一段里同时给出了两个数：废旧磷酸铁锂黑粉（Li≥3.8%）报在 10,450–11,020 元/吨，同一周的锂点价是 2,900 元/锂点（Mysteel 周报，2025-10-17，经百家号转载）。

用公式验算：2,900 元/锂点 × 3.8 = 11,020 元/吨，与该周报给出的吨价上限完全相等（本报告计算）。但这次验算只复现了区间的上限。 同一区间的下限 10,450 元/吨反推回去，对应的锂含量是 10,450 ÷ 2,900 ＝ 3.60%（本报告计算），低于该牌号 Li≥3.8% 的门槛；下限用的是什么口径，周报没有说明。

这个锚为什么能用。 锂点价的定义本身就是「每一个锂百分点的价格」，乘以锂含量百分数得到吨价，是这套报价体系自身的换算规则，不是把一个场景的参数挪用到另一个场景。上面这次验算的意义在于确认了两件事：一是乘数就是锂含量的百分数（而不是小数），二是区间上限对应的锂含量就是牌号门槛值 3.8%。本报告后续的全部换算按这个门槛值进行，并按只验证了上限这一点来理解它的适用范围。

代入当期价格。 2026 年 9 月 7 日至 10 日，磷酸铁锂极片黑粉报 6,350–6,700 元/锂点、电池黑粉报 5,500–6,050 元/锂点（据 SMM 2026-09-10 报价，经《新能源周报》2026-09-12 转述，孤证）。

按 Li＝3.8% 折算极片黑粉的含税到厂吨价（本报告计算）：

算式：6,350 × 3.8 ＝ 24,130；6,700 × 3.8 ＝ 25,460。

对照一年前的读数：2025-10-17 的同一牌号是 10,450–11,020 元/吨。当期比一年前高 1.31 倍（按上限 25,460 除以 11,020 减 1，本报告计算）。黑粉价格的这一轮上涨，跟的是碳酸锂 —— 2025 年 6 月电池级碳酸锂现货曾跌到不足 6 万元/吨，2026 年 5 月中旬冲破 20 万元/吨（经济类媒体整理的价格节点，第三档证据，只用于说明方向）。

2.3 复算二：一吨电池级碳酸锂要吃掉多少黑粉

这一步把料价换算成产品成本，是这门生意最关键的一次折算。

第一步，化学常数。 碳酸锂分子式 Li₂CO₃，相对分子质量 73.891，其中两个锂原子共 13.882（锂的相对原子质量 6.941）。锂在碳酸锂中的质量分数为 13.882 ÷ 73.891 ＝ 18.79%。这是一个化学常数，不随市场、口径、年份变化。

第二步，锂回收率。 《新能源汽车废旧动力电池综合利用行业规范条件（2024 年本）》规定：冶炼过程锂回收率应不低于 90%，镍、钴、锰回收率不低于 98%；破碎分离后的电极粉料回收率不低于 98%，杂质铝含量低于 1.5%、杂质铜含量低于 1.5%（工业和信息化部公告 2024 年第 42 号，2024-12-16 发布；全文经云南省人民政府门户网站转载，2024-12-26）。这一条把锂回收率的技术指标从 2019 年本的不低于 85% 提高到了不低于 90%。

这个锚为什么能用。 90% 是监管对合规企业冶炼环节的强制下限，用它算出来的是「刚好达标的白名单企业」的原料消耗上界 —— 它不是行业平均值，也不是头部水平，而是一条有法律依据的底线。因此下面同时给出按头部企业实测回收率的第二组数：格林美披露其锂回收率超过 96.5%、镍钴回收率超过 99.5%（格林美 2026 年半年度报告，厂商自述）。

第三步，算式。 一吨含锂 3.8% 的极片黑粉，含锂金属 38 千克。按回收率 r 提取后折成碳酸锂：

碳酸锂产出（吨/吨黑粉）＝ 0.038 × r ÷ 0.1879

算式逐步写出。每吨黑粉的碳酸锂产出：0.038 × 0.90 ÷ 0.1879 ＝ 0.182 吨。每吨碳酸锂的黑粉单耗直接取倒数形式算，避免中间四舍五入：0.1879 ÷（0.038 × 0.90）＝ 5.494 吨。黑粉成本：5.494 × 24,130 ＝ 132,570 元。按 96.5% 同法：0.038 × 0.965 ÷ 0.1879 ＝ 0.195 吨；0.1879 ÷（0.038 × 0.965）＝ 5.124 吨；5.124 × 24,130 ＝ 123,642 元（本报告计算）。

这张表里要看的不是任何一个数，是两行之差。同样一吨黑粉，回收率 96.5% 比 90% 多产出的碳酸锂是 0.965 ÷ 0.90 − 1 ＝ 7.2%（本报告计算）。锂回收率从 90% 提到 96.5%，仅 6.5 个百分点，每吨碳酸锂的黑粉成本下降 8,928 元（按锂点价下限）到 9,420 元（按上限）。下一节会说明，这个差额与当期这条路线的整个亏损额是同一量级。

与第三方口径的交叉验证。 紫金天风期货按外购原料口径测算，截至 2026-09-04 当周，外购磷酸铁锂极片黑粉（Li：3.2%–4.2%）生产电池级碳酸锂的生产成本为 155,972 元/吨（紫金天风《碳酸锂周报：静观其变》，2026-09-10）。把本报告按 90% 回收率算出的黑粉成本与之相减：

残差落在 1.6 万元到 2.3 万元之间 —— 这个量级对一条湿法产线的加工成本是合理的，说明两套口径没有系统性冲突。

这里有两处口径缺口，决定了本报告能从这张表读出什么、不能读出什么。其一，紫金天风的 155,972 元/吨没有标明是含税还是不含税，而本报告的黑粉成本明确是现汇含税到厂价；若两者税基不同，残差要重算。其二，两个输入的时点差一周（该周报截至 09-04，锂点价为 09-07 至 09-10）。因此本报告只把这张表的残差当作一个量级读数使用，不给出「黑粉占全成本百分之多少」这个比值 —— 按阅读说明立的规矩，税基不明的价格不足以支撑一个精确到百分点的结构性比例。这张表能支撑的结论只有一条，而这一条已经够用：原料是这门生意压倒性的第一大成本，加工方能改善的只有残差这一档。

2.4 为什么本报告不给三元黑粉的吨价

三元料按折扣系数计价，形式上也能算。但本报告不算，理由有两条，逐条列在下面。

第一条，同一时点的系数读数就不一致。 截至 2026-09-11，三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数均为 77.0%（东吴证券《环保行业跟踪周报》，2026-09-14，数据来源 Wind）；而 2026-09-10 的另一组读数是三元极片粉镍钴系数 74%–76.5%（据 SMM 2026-09-10 报价，经《新能源周报》2026-09-12 转述，孤证）。相差 0.5 到 3 个百分点。

第二条，也是决定性的一条：折扣系数没有说明它折的是哪个基准价。同一个 77%，乘在不同的基准上，结果差得非常远。用当期价格做两次对照（金属价格均取自东吴证券《环保行业跟踪周报》，2026-09-14，截至 2026-09-11，数据来源 Wind）：

硫酸镍取六水合物 NiSO₄·6H₂O，相对分子质量 262.85，其中镍 58.69，镍的质量分数 22.33%；碳酸锂含锂质量分数 18.79%，同 2.3 节（本报告计算）。

锂这一行的 23.2% 是问题所在。回收企业实际卖出去的是碳酸锂，不是金属锂；但折扣系数的报价惯例是否以金属锂为基准，公开资料没有给出统一说明。如果基准选错，一吨三元极片粉的估值会偏差两成以上 —— 而这门生意在料价之外的全部空间只有 1.6 万到 2.3 万元/吨碳酸锂（见 2.3 节残差）。

处置：本报告不给任何基于折扣系数的吨价测算。折扣系数的读数本身作为事实引用（它反映采购端的松紧方向），但不拿来换算成钱。三元路线的当期损益改用第三方的整条路线测算呈现，见 2.5 节。这一条同时登记在附录 D。

2.5 当期损益：五条路线全在亏

紫金天风期货按「外购原料生产电池级碳酸锂」的口径，同时跟踪原生矿与回收料两类路线。截至 2026-09-04 当周的读数如下（紫金天风《碳酸锂周报：静观其变》，2026-09-10）：

隐含售价一列是本报告用成本加利润倒推的（本报告计算）。倒推的目的是检验这张表内部是否自洽：五行里有三行的隐含售价完全相同，都是 147,000 元/吨，说明同一周各条路线用的是同一个碳酸锂售价，因此行与行之间可比。另两行略高，原文未说明原因，本报告不做解释。

需要标注一处口径差异：147,000 元/吨这个隐含售价，与同期 SMM 电池级碳酸锂现货报价不完全一致 —— 2026-09-16 的 SMM 报价是 125,000–139,400 元/吨（华泰期货，经新浪财经转载，2026-09-17）。两者相差的原因原文没有交代，可能是时点不同（该周报的数据截至 9 月 4 日当周），也可能是含税与结算方式不同。因此本报告在引用这张表的绝对值时，全成本与售价一律同时取自这张表内部，不与别家机构的碳酸锂报价混用 —— 2.3 节的残差与 2.7 节的打平点都按这条规矩做；这两处减出来的黑粉成本一侧只能用 SMM 的锂点价自算，该表没有披露它的采购价，这一侧的标定选择见 2.7 节。

横向对比能读出三件事。

其一，回收料这条路线当期比原生矿更贵。外购锂云母精矿亏 2,414 元/吨，是五条路线里亏得最少的；磷酸铁锂极片黑粉亏 8,972 元/吨，是亏得最多的。这直接推翻了「回收料比原生料便宜」这个流传很广的说法 —— 那个说法成立的前提是金属价格低位，此时原生矿的开采与冶炼成本相对刚性，而黑粉价格会跟着锂价一起跌到更低。当锂价处在中高位，情况反过来。

其二，极片粉不一定比电池粉划算。磷酸铁锂这一对是极片粉更亏（−8,972 对 −7,113），三元这一对是电池粉更亏（−6,507 对 −3,415）。方向相反，说明两类料的价差不是由加工难度决定的，而是由各自的供需决定的。SMM 在 2026 年上半年的分析里给出了机制：铁锂修复企业的生产活跃拓宽了废旧铁锂极片端的需求，使得极片黑粉与电池黑粉的价差逐步拉大，部分湿法企业被迫改采电池黑粉或高价竞购极片黑粉（SMM《2026 年上半年湿法回收情况公布，不同品类呈分化趋势》，2026-07-13）。

其三，亏损额与回收率的价值是同一量级。2.3 节算出，锂回收率从 90% 提到 96.5%，每吨碳酸锂的黑粉成本下降 8,928 元到 9,420 元；而磷酸铁锂极片黑粉这条路线当期亏 8,972 元/吨。一个合规达标但技术平庸的企业在亏钱的时候，一个技术领先的企业刚好打平。这是本章要点出的那个对照，它以紫金天风那张表也按 90% 口径测算为前提（见 2.7 节）。

2.6 第二道缝：采购端的增值税楔子

回收行业的增值税有一条特殊规则，它落在这条链的采购端，影响的量级不亚于回收率。

规则。 《财政部 税务总局关于完善资源综合利用增值税政策的公告》（财政部 税务总局公告 2021 年第 40 号）明确：自 2022-03-01 起，从事再生资源回收的增值税一般纳税人销售其收购的再生资源，可以选择适用简易计税方法依照 3% 征收率计算缴纳增值税。

后果。 上游的破碎厂、贸易商一旦选择简易计税，开给下游湿法企业的就是 3% 征收率的专用发票。而湿法企业销售的是电池级碳酸锂 —— 那是一个经过化学加工生产出来的化工产品，不属于「销售其收购的再生资源」，销项按 13% 的一般计税执行。抵扣链条在这里断了一档。

算式（本报告推算）。 对采购方而言，每一万元含税采购额，在两种票种下可抵扣的进项税额分别是：

两者相差 859.18 元，占含税采购额的 8.59%。

假设写在这里，读者可自行替换。 假设一，湿法企业的碳酸锂销售按 13% 一般计税，不适用简易计税；假设二，采购端全额取得增值税专用发票，两种情景分别按 3% 征收率与 13% 税率；假设三，不考虑运费、附加税费与留抵退税的影响。

折到产品上。 把 8.59% 乘在 2.3 节算出的黑粉成本上（按 90% 回收率）：

1.14 万元到 1.20 万元 —— 比 2.5 节那条路线 8,972 元的亏损额还大。

这里还有一件事要交代，否则会把结论读歪：这 8.59% 不是全链条的净损失，它是抵扣链条上的一次转移。上游选择简易计税，自己按 3% 交税，比按 13% 交省下了税；省下的部分有多少通过报价让给了下游，取决于双方的议价能力。对下游湿法企业而言，真实的处境是：它要么承担这道楔子，要么在采购价上把它压回去 —— 而 2.1 节已经说明，它在采购价上没有定价权。

另一条规则是反向开票，它解决的是链条更前端的问题。《国家税务总局关于资源回收企业向自然人报废产品出售者「反向开票」有关事项的公告》（国家税务总局公告 2024 年第 5 号）自 2024-04-29 起实施：资源回收企业向自然人收购报废产品时，可以由收购方反过来开票。适用一般计税方法的一般纳税人可以反向开具增值税专用发票并按规定抵扣，适用简易计税或小规模纳税人的只能反向开具普通发票。在此之前，前端从事报废产品回收的自然人多以不带票方式销售，资源回收企业缺乏有效的进项抵扣凭证（经济日报《「反向开票」添注循环经济动力》，2025-07-04）。

同一条增值税规则在另一个品类上的实测落点。岷山环能在其发行上市问询回复中披露：自 2022-03-01 起，公司向规模化一般纳税人采购废旧电池，适用的增值税税率由原来的 13% 下调到 3%；其「废旧电池采购进项税发生额 ÷ 专票开票金额」从 2021 年的 12.98% 降至此后各期的 3.19%、3.08%、3.20%；向自然人及个体户等小规模纳税人采购的，取得的增值税普通发票进项税率为 0%（岷山环能及德邦证券关于第一轮问询的回复，2024-10-14）。

需要说明：该公司从事的是废旧铅酸蓄电池回收，不在本报告范围内。引用它只为一件事 —— 它是目前能找到的、把这条增值税规则的落点以逐年数据披露出来的一手材料，而这条规则本身不分再生资源品类。它不能用来推断动力电池回收企业的实际税负水平。

2.7 盈亏平衡点：锂点价要跌到多少

把前面几节的数拼起来，可以回答一个具体问题：在当期碳酸锂售价下，黑粉要便宜到什么程度，这条路线才不亏。

先定用哪一套售价口径。 这一步决定结果，必须先说清楚。本测算的「除黑粉以外的全部成本」是从紫金天风那张表的全成本里减出来的残差，它只在那一套口径里有意义；配上另一家机构的售价，相减得到的差额里会混进两套口径之间的差异（见 2.5 节已写明这两个读数相差 14,800 元，且原文未交代原因）。因此售价与成本一律取自同一套口径：售价取 2.5 节从该表倒推出的隐含售价 147,000 元/吨 —— 该表五行中有三行倒推出同一个值，说明它就是这套测算内部使用的碳酸锂售价。

再定用哪一套残差，这里有两种取法，两种都站得住。 残差不是一个观测值，是一个减出来的数：被减数 155,972 元/吨碳酸锂出自紫金天风那张表，减数是本报告按 SMM 锂点价自算的黑粉成本 —— 这一侧无法取自该表，因为该表没有披露它的模型用的黑粉采购价是多少，也没有披露它的锂回收率。减数取当期报价区间的哪一端，就等于替第三方模型假设了一个采购价：取上限 6,700 得残差 16,095，取下限 6,350 得残差 23,402（即 2.3 节交叉验证表的两列）。两端的差别只在这一个假设上 —— 同一张 SMM 报价、同一个时点区间、同一个牌号，区间本身有多宽，这个假设的不确定就有多宽；而紫金天风的模型口径是 Li：3.2%–4.2%、截至 2026-09-04 当周、税基未标注，与 SMM 那条报价的牌号门槛（Li≥3.8%）、时点（09-07 至 09-10）、税基（现汇含税到厂价）都不完全对齐，没有任何一端能被判定为对。因此本节两套并列给出，不选边。

但这两套标定只放开了采购价这一个未知量。 同一段里点名的第二个未知量 —— 该表的锂回收率 —— 本报告在减出残差时按与自身测算相同的 90% 处理，这是一条未经核实的前提。若该表实际采用的回收率高于 90%，它的黑粉单耗更低、减数更小、残差更大，打平的锂点价会低于本节下面给出的区间下限：按 96.5% 代入 2.3 节算出的黑粉成本，155,972 − 130,457 ＝ 25,515（上限标定）、155,972 − 123,642 ＝ 32,330（下限标定），90% 企业的打平锂点价相应降到（147,000 − 25,515）÷ 20.877 ＝ 5,819 与（147,000 − 32,330）÷ 20.877 ＝ 5,493 元/锂点，两个都在下面那个区间之外。因此下面给出的区间刻画的是采购价这一个未知量的宽度，不是这套标定全部的不确定性。

算式（本报告推算）。

• 碳酸锂售价取 2.5 节倒推的紫金天风表隐含售价 147,000 元/吨（紫金天风《碳酸锂周报：静观其变》，2026-09-10，截至 2026-09-04 当周）
• 除黑粉以外的全部成本取 2.3 节交叉验证表的两列残差：标定在锂点价上限的 16,095 元/吨碳酸锂，与标定在锂点价下限的 23,402 元/吨碳酸锂
• 可承受的黑粉成本 ＝ 147,000 − 16,095 ＝ 130,905 元/吨碳酸锂；或 147,000 − 23,402 ＝ 123,598 元/吨碳酸锂
• 锂回收率取 90%，对应每吨碳酸锂需黑粉 5.494 吨，每吨黑粉含锂 3.8%，换算分母 ＝ 5.494 × 3.8 ＝ 20.877
• 打平的锂点价 ＝ 130,905 ÷ 20.877 ＝ 6,270 元/锂点；或 123,598 ÷ 20.877 ＝ 5,920 元/锂点

假设与它们的方向。 本测算不考虑磷酸铁等湿法环节副产物的收入抵减 —— 把它算进来，打平的锂点价会更高，这里给出的是一个偏保守的打平点。铜粉与铝粉按 4.5 节归预处理环节、不归湿法厂，本就不属于这笔账的收入项，不构成安全垫。本测算的基准回收率取 90%；若按格林美披露的 96.5% 重算，每吨碳酸锂需黑粉降到 5.124 吨，换算分母变为 19.472，两套标定下的打平锂点价分别是 130,905 ÷ 19.472 ＝ 6,723 元/锂点、123,598 ÷ 19.472 ＝ 6,348 元/锂点。

这组数能支撑的结论是一个区间，不是一个点。按监管下限 90% 的回收率，在该表也是 90% 口径这条前提下，打平锂点价为 5,920 到 6,270 元/锂点，两端分别对应上面那两套残差标定，取哪一端取决于该模型实际采用的黑粉采购价，而区间本身还取决于该模型实际采用的锂回收率（见上段），这两个值都未公开。两端都低于当期报价区间 6,350–6,700：在每一套标定内部自洽地读，需要的降幅是同一个绝对值 430 元/锂点（即该路线 8,972 元/吨碳酸锂的亏损按 20.877 的换算率折回锂点），相当于 6.4%（上限标定）到 6.8%（下限标定）；若以当期报价的上限 6,700 为参照，最远的一端要跌 11.6%。按头部企业的 96.5% 回收率，两套标定给出 6,723 与 6,348 元/锂点，前者高于当期报价上限、后者贴在当期报价下限上 —— 回收率做到 96.5%，当期就在打平线附近；这一句与下面按头部回收率的读数，同样只在该表也是 90% 口径这条前提下成立。所以这条路线离打平有多远，取决于一个报告无法观测的选择：按头部回收率当期基本已经打平，按监管下限则要等料价再跌 6.4% 到 11.6%。这与 2.5 节那个对照是同一件事的两种说法 —— 卡在 90% 的企业在亏钱，做到 96.5% 的企业刚好打平，两者之间只隔着 6.5 个百分点的回收率。而料价跟涨不跟跌，正是 2.8 节要解释的那个结构。

2.8 为什么料价跟涨不跟跌

采购端的系数与锂点价对金属价格的反应是不对称的，这不是情绪问题，是结构问题。

第一，卖方分散、买方集中，但买方在抢货。全国报废汽车回收企业 1,996 家、其中超过 75% 具备新能源汽车拆解能力（截至 2025 年底，商务部数据，经证券时报转述，2026-06-24），加上社会回收商与贸易商，卖方极度分散；买方是有限的白名单再生企业。按常规的议价结构，集中的买方应当占优。但 5.3 节会说明，这些买方的合计产能是当年处理量的数倍，它们之间为有限的货源竞价，把买方集中的优势抵消掉了。

第二，持货方有等待的能力。黑粉不会腐坏、不占太多资金成本、不需要特殊仓储条件。锂价下跌时，打粉企业和贸易商可以捂货不出；锂价上涨时，下游必须补库。SMM 在 2026 年 6 月的周评里记录过这个动作：碳酸锂期现货价格下跌带动铁锂黑粉价格持续下跌，「由于不是刚需采购节点，市场上游打粉企业还在捂货不出，下游湿法企业更倾向逢低采买」（SMM 周评，2026-06-27）。

第三，湿法产线停不起。湿法冶炼的连续性要求高，开开停停会损失产能、增加启停成本、影响产品一致性。产线一旦建成，即使单吨亏损，只要还能覆盖变动成本，企业也倾向于维持开工。这构成了对原料的刚性需求，进一步抬高了卖方的议价地位。

这三条加在一起，得到的结论是：这条链的利润不是由它自己的效率决定的，而是由金属价格的变动节奏决定的。涨价周期里利润被采购端吃掉，跌价周期里存货跌价又吃掉一次。金晟新能源 2023 年至 2025 年的毛利率分别为 −5.4%、−4.1%、7.1%，同期存货减值亏损从 1.09 亿元降至 438 万元 —— 它扭亏的三个因素里，有两个是价格与库存管理，只有一个是自身的成本下降（广东金晟新能源股份有限公司港交所上市申请材料，2026-05-18 递交；经济观察网 2026-05-20 报道）。

2.9 单位收入的量级：用一家公司的两期数据

前面几节算的都是成本。收入端也能做一次量级校验，材料来自格林美同一套定期报告。

2025 年的收入数是本报告计算得出：该公司 2025 年年度报告分行业披露「动力锂电池循环利用」收入 1,816,821,966.54 元，分产品披露其中「报废汽车综合利用」为 564,691,137.32 元，两者相减即「动力电池综合利用」1,252,130,829.22 元（格林美 2025 年年度报告，营业收入构成表）。这一步相减依赖一条前提：分产品口径的「报废汽车综合利用」全部落在分行业口径的「动力锂电池循环利用」之内。核实状态是间接支持、未直接验证 —— 该公司 2026 年半年度报告把这两项并列单列，与该前提一致；2025 年年报本身没有给出能直接验证它的表述。拆解量 52,576 吨、同比增长 46% 出自同一份年报。2026 年上半年的两个数直接取自该公司 2026 年半年度报告：动力电池综合利用收入 842,868,517.40 元、占营业收入 4.69%、同比增长 56.63%；动力锂电池回收拆解量 30,995 吨、同比增长 39%。

单位收入从 2.38 万元/吨升到 2.72 万元/吨，涨 14.2%（本报告计算）。同期金属价格在上行，方向一致。

这个数能用来做什么，不能做什么。 分子是分部收入，分母是拆解量，两者都出自同一家公司的同一套定期报告，因此可以用来看量级和方向。但分部收入很可能包含该公司外购黑粉再生的产出，而拆解量只统计自有拆解 —— 若如此，这个比值是单位收入的上界，不是单位售价。本报告只把它用作量级参照，不用它去乘任何一个行业总量。

2.10 一个本报告拒绝做的乘法

有一处测算看起来顺理成章，但做不得，写在这里作为口径纪律的示例。

西安一个在建的锂电池回收与智能分选项目的环境影响报告公示了完整的物料方案：年处理退役动力电池 10,000 吨（其中磷酸铁锂 8,000 吨、三元 2,000 吨），产出正负黑粉 4,400 吨（三元 880 吨、磷酸铁锂 3,520 吨）、铜粉 660 吨、铝粉 1,782 吨（西安市生态环境局项目环评公示文件，2026-09-18）。折算下来，一吨退役电池单体产出黑粉 44.0%、铜粉 6.6%、铝粉 17.8%（本报告计算）。

诱人的下一步是：把 44% 乘以 2.2 节算出的黑粉吨价，得到「一吨退役电池值多少钱」。本报告不做这个乘法，有三个理由。

其一，该项目产出的是「正负黑粉」，即正极粉与负极粉的混合料，含石墨；而 2.2 节的锂点报价对应的是磷酸铁锂极片粉，是只拆正极极片打出来的料。两者的锂含量完全不同，因此不能用极片粉的锂点价去乘这个比例 —— 这一条排除的是这个价格，不是排除这个乘法本身。

其二，该项目的进料口径是「进厂时为废旧锂离子电池单体」，也就是电池包的外壳已经在厂外拆掉了。一吨电池包与一吨电池单体不是同一件东西，包体结构件、模组壳体、线束、BMS 都不在这一吨里。

其三，该项目的进料是 8:2 的铁锂与三元混装，而这两类料的计价体系根本不同（一个按锂点，一个按折扣系数）。用一个混装比例去乘单一牌号的价格，得到的数没有意义。

这三条里任何一条成立，这个乘法就不该做。 本报告保留该项目的物料比例作为事实（它回答的是「一吨电池单体能打出多少粉」这个物理问题），但不把它换算成一吨退役电池的价值。铜粉与铝粉的价值同样不折算 —— 本报告没有取到同期铜粉、铝粉的可核报价，见附录 D。

不过铁锂那一侧可以给一个下界，本报告给出来。该项目的铁锂进料 8,000 吨对应铁锂黑粉 3,520 吨，即每吨铁锂电池单体产出黑粉 0.44 吨；黑粉的锂含量按该项目自己采用的 GB/T 45203-2024 II 类二级门槛锂≥2.00%，锂点价取 2.2 节磷酸铁锂电池黑粉的 5,500–6,050 元/锂点（与产出料的类型对得上，不用极片粉价）。算式：0.44 × 2.00 × 5,500 ＝ 4,840 元、0.44 × 2.00 × 6,050 ＝ 5,324 元，单位是元/吨电池单体（本报告计算）。

这是一个下界，不是一吨退役电池的价值。 三处都往低了取：锂含量取的是标准限量的下限而不是实测值；不含铜粉与铝粉；不含三元那 20% 的料 —— 那 20% 按 2.4 节的规矩不可定价，所以整包的加权价仍然算不出来。而且它的口径是电池单体，不是电池包，上面理由二那条限制原样适用。

---

以上是免费试读部分（正文约 29%）。完整版包含全部 14 章正文、全部数据表与来源清单。