运营商资本开支连降三年，这条链的上限到底在哪

F5G 的需求上限不在万兆需求，在运营商资本开支。三大运营商 2026 年资本开支计划合计约 2,596 亿元，连续第三年下降；盘子内部算力投资占比升到 28% 以上，其中联通超过 35%，留给传统网络的部分降幅大于总盘子。这条曲线不转向，这条链就没有需求侧向上的空间。

一、先确认付款方：这条链只有一个买家

判断一条产业链的天花板，第一步不是看终端需求旺不旺，是看谁在付钱、从哪个口袋付。

F5G 的国内需求主体是电信运营商。消费者付的是每月几十元的宽带月租，企业付的是园区网络的一次性工程款，这些钱先进运营商和集成商的口袋，再由它们决定拿出多少去买设备和光缆。整条上游——光棒、光纤、光缆、光模块、系统设备——的订单，都从这一个出口流出来。

所以这条链的上限，就是运营商愿意并且能够拿出来做网络建设的钱。这个钱有一个正式名字：资本开支。

二、第一步：看总盘子有多大、缩得多快

把三年的数字摆在一张表上，结构就清楚了。

表里三种年份的性质不一样，必须分开读。2024 年的分项，是按三家 2025 年公布的降幅倒推出来的，不是当年实际完成额；2025 年与 2026 年的数字，是各公司在业绩发布会上给出的指引，属于计划值。没有一年的数字是「已经花掉的钱」。

再往前看一年，趋势的起点才看得清：2022 年三家实际资本开支合计约 3,519 亿元，2023 年约 3,530 亿元，2023 年还略高于 2022 年。所以下降不是长期趋势的延续，是从 2024 年才开始逐年发生的，2026 年计划是连续第三年下降。

三个要点。

第一，绝对额在两年里缩掉约 600 亿元，比一个中等规模设备商的全年营收还多。这不是波动，是台阶式下移。

第二，降幅没有收窄。2025 年降 9.5%，2026 年降约 10.4%，缩减还在加速。判断一条下行曲线会不会见底，看的不是绝对额，是降幅有没有收敛；这里没有。

第三，也是最关键的一条——盘子内部在剧烈换血。下一节拆。

三、第二步：看盘子内部在换什么

算力投资是唯一在涨的一块。三家的绝对额与占比摆在一张表上，换血的方向就清楚了。

按各家披露的绝对额与占比推算，三家算力投资合计在 800 亿元以上。联通没有披露算力投资的绝对额，所以这个合计数是下限，不是准确值。

把它和总盘子放在一起，结论是算术性的。总盘子从 2024 年到 2026 年两年降约 19%，同期算力一项从数百亿元升到 800 亿元以上。两者相减，留给传统网络（含移动网络和固定网络）的部分，降幅远大于总盘子的降幅。F5G 争夺的就是这个正在快速缩小的剩余池。

这里必须交代一个方法边界：运营商年报只披露资本开支总额，以及算力、网络这样的粗分类，不披露固网细项。所以「固网资本开支还剩多少」这个数，公开数据算不出来，本文也不给。读者看到任何精确到亿元的固网投资数字，都应当先问它是由哪一项减出来的、减法的两个数是不是同一年、同一口径。

四、第三步：看单位经济性——上限不是技术，是账

总量给了天花板，单位经济性决定运营商愿不愿意把天花板用满。这两层要分开看，因为它们的结论不一样。

总量这一层，答案是可以更低：预算在缩，固网在池子里排在算力之后，运营商有充分理由少花。

单位这一层，答案更硬。中国移动 2025 年前三季度家庭客户综合 ARPU 为 44.4 元/月，比上年同期的 43.2 元增长 2.8%，每月增加 1.2 元。注意这是「综合」口径，已含宽带月租、IPTV、智能组网、看家摄像头等全部家庭增值业务。

而一户从千兆升到万兆，要换局端板卡、换光猫、可能还要装 FTTR 并重新入户布线。扣掉本来就要发生的 FTTR，剩下的万兆增量没有公开分项报价；即便按最宽口径、从零起步算，一次性投入也很难低于 1,500 元。按每月净增 20 元这个乐观假设（相当于把综合 ARPU 一次性拉高 45%，过去五年从未发生），从零起步的回收期是 75 个月；只算增量，每 240 元对应一年。

这个结果决定了运营商的行动方式：不是「绝对不投」，是「在边际上不划算」。差别很实际——成本或资费任何一个变量松动，账就能重新算平；两个都不动，就只在示范场景里做。

例外位置也很明确：高端小区与新建楼盘的一次性入网，布线成本可以摊进楼盘建设；政企定制项目，收费不受消费级资费管制。这两类场景的经济性成立，也是万兆试点能落地的地方。

五、所以上限在哪：三个信号，一个不算数的变量

把三步合起来，上限的位置可以说清楚了：它不是一个关于万兆需求的判断，是一个关于预算的判断。2,596 亿元的计划合计，减去算力投资，剩下的才是传统网络能争的池子，F5G 还要在这个池子里再分固定网络那一块；而这个池子在缩，缩的速度没有放缓。

要判断上限会不会抬高，看三个信号。

第一，固网投资的绝对额有没有止跌回升。这一项年报不披露细项，只能间接看：光缆集采量与 PON 设备集采规模的年度变化。集采量连续下滑，就说明固网预算没有回来。

第二，家庭客户综合 ARPU 有没有出现年度 5% 以上的增长。ARPU 是万兆账本的分子，分子不动，升级的经济性就不成立。

第三，政策形态有没有从「试点通知」升级为带全国性建设指标的「行动计划」，或者万兆覆盖率有没有被纳入运营商考核。这是唯一能在短时间内改变预算科目的变量。

还有一个常被拿来当解药的变量，其实不算数：海外市场。它确实独立于国内集采周期，是国内低谷期的一条现金流，但它和三大运营商的资本开支不是同一口径，体量也不在一个量级，替代不了运营商成为需求主体。把它算进这条链的上限，是把两个池子加成一个。

最后一句留给判断方法：看到「F5G 将迎放量」这类说法，先问一句——运营商的钱从哪一项里挪出来？如果答不上来，这个放量就没有预算承载。这条链的上限，从来不是技术问题。

资料来源

1. 中国移动、中国电信、中国联通. 2026 年度业绩发布会资本开支指引[EB/OL]. 2026-03.
2. 中国移动、中国电信、中国联通. 2025 年度业绩发布会资本开支指引[EB/OL]. 2025-03.
3. C114 通信网. 三大运营商 2022 年业绩出炉：全部「双增长」[EB/OL]. 2023-03-24.
4. 证券日报. 三大运营商去年归母净利润合计 1704 亿元 将继续提升分红力度缩减资本开支[N]. 2024-03-26.
5. 中国移动. 2025 年第三季度报告[R]. 2025-10.
6. 诺辉投资研究部. F5G 全光网 · 行业认知研究报告[R]. 2026-09.

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编写依据

本文依据本赛道研究报告及用户授权的成品库 Markdown 摘编，素材获取于 2026-10-30。原文所列资料时点、出处及核验边界按提供稿保留；本轮未逐条回溯外部来源。